Банк Китая превращается в подобие ФРС на фоне реформ экономики
USD/CAD-STAN-OCBC-BBVA-
Investing.com — В реформе денежно-кредитной политики Китая, которая длится уже несколько десятилетий, намечается смелый шаг вперед: Пань Гуншэн возглавил центральный банк, чтобы изучить изменения, которые приблизят Банк Китая к работе многих мировых цб, включая Федеральную резервную систему США, пишет Bloomberg.
Согласно предложениям, изложенным Пань Гуншэном в его июньском выступлении, Народный банк Китая перейдет к использованию только одной ключевой краткосрочной ставки и начнет торговать государственными облигациями для управления ликвидностью. Несмотря на то, что существенные различия с западными банками сохранятся: в стране не существует независимость банка от правительства, и Китай по-прежнему выступает против количественного смягчения, эти сдвиги ознаменуют собой следующий шаг на пути, который начался в 1990-х годах рыночными силами, а не коммунистическими кадрами, управляющими затратами по займам.
1. Как сейчас Китай определяет свою денежно-кредитную политику?
В настоящее время Народный банк Китая (НБК) использует несколько ставок. К ним относятся наиболее популярный годовой кредит коммерческим кредиторам, среднесрочная кредитная линия и семидневный обратный выкуп — более краткосрочный кредит. Существует также первичная ставка по кредитам (LPR), которая основывается на ставке по однолетним среднесрочным кредитам (MLF) и публикуется НБК, и постоянная ставка кредитной линии, которая считается верхней границей «коридора» процентных ставок, в пределах которого НБК ориентируется на рыночные процентные ставки.
Что касается увеличения базовой денежной массы в экономике, то в последнее десятилетие НБК полагался на кредитование банков, в том числе через MLF, а также на снижение нормы обязательных резервов, что высвобождает деньги из резервов банков для кредитования или инвестирования. У него есть обширная цель по увеличению объема денег и кредитов в год, которая заключается в том, чтобы соответствовать номинальному экономическому росту, составляющему около 8% в этом году.
2. Что не так с нынешней системой?
Дин Шуан, главный экономист по Китаю и Северной Азии в Standard Chartered (LON:STAN) Plc, заявил, что множество ставок приводит к «беспорядочным политическим сигналам». Одним из следствий этого является то, что рыночные процентные ставки значительно отклоняются от учетных. Например, основная ставка по кредитам, которая была введена в 2019 году и должна отражать сумму, которую коммерческие банки взимают со своих лучших клиентов за кредиты, все чаще не справляется с этой задачей. Средняя ставка по новым выданным кредитам в последние годы снижалась гораздо быстрее, чем LPR. Это объясняется тем, что движение LPR ограничено ставкой MLF, которую НБК опасается снижать, чтобы защитить национальную валюту в условиях укрепления доллара США.
Отклонение рыночных ставок от ставки MLF препятствует способности НБК «накачивать» экономику достаточным количеством наличных. Поскольку банкам теперь дешевле занимать друг у друга, чем у НБК через фонды MLF, их спрос на последние снизился. Схожая ситуация сложилась и с другим кредитом, называемым обещанным дополнительным кредитом (PSL). По словам Томми Кси, главы отдела макроэкономических исследований в Азии из Oversea-chinese banking corp. (SGX:OCBC), несоответствие между ставками НБК, такими как ставка MLF и ставка PSL, и рыночными ставками привело к сокращению баланса центрального банка, усложнив борьбу Китая с дефляцией и ослабив эффективность коммуникаций центрального банка.
3. Каким будет новый ориентир монетарной политики?
Чтобы добиться сдвига, НБК должен будет помочь рынку признать только одну учетную ставку. По общему мнению, это будет стоимость семидневного обратного РЕПО — ежедневного инструмента, позволяющего банкам брать у НБК займы под свои облигации. В настоящее время рыночные ставки в большей степени соответствуют этой ставке, а не ставке MLF. Нацеливание только на одну ставку приблизило бы НБК на шаг ближе к другим крупным центральным банкам. Например, ФРС США использует операции на открытом рынке для влияния на стоимость краткосрочных межбанковских кредитов, и изменения передаются посредством транзакций в стоимость кредитов для домов, предприятий и финансовых продуктов. НБК также снизит целевые показатели по темпам роста кредитной и денежной массы.
4. Как насчет плана по торговле государственными облигациями?
Торговля облигациями даст НБК новый инструмент, который считается более эффективным в управлении ликвидностью, чем его текущие инструменты, поскольку он воздействует на более широкий круг участников рынка. Кроме того, он может быть использован НБК более гибко. В отличие от MLF, которая зависит от аппетита банков и проводится только раз в месяц.
В понедельник НБК заявил, что будет занимать государственные облигации у первичных дилеров, что является признаком того, что он, возможно, накапливает облигации для последующей продажи, чтобы охладить рыночное ралли. Китайские облигации резко выросли, поскольку инвесторы раскупили их на фоне пессимизма в отношении экономики.
Торговля облигациями также укрепит способность центрального банка помогать правительству привлекать деньги для финансирования инвестиций и других расходов на поддержку экономики. Это необходимо сейчас как никогда, поскольку финансовое положение местных властей становятся все более напряженным, что ограничивает их возможности по оказанию помощи экономике, столкнувшейся с дефляцией и спадом в сфере недвижимости.
Но Китай по-прежнему неохотно идет на количественное смягчение. Пань Гуншэн, объявляя о предлагаемых реформах, постарался развеять представление о том, что НБК приступает к масштабному стимулированию. «Включение покупки и продажи государственных облигаций в набор инструментов денежно-кредитной политики не означает, что мы будем проводить количественное смягчение» — сказал Пань, имея в виду некогда нетрадиционную политику центрального банка по покупке государственных облигаций для стимулирования экономики.
5. Каковы преимущества предлагаемой новой системы?
Она может лучше удовлетворить постоянно растущий спрос экономики на ликвидность, поскольку торговля государственными облигациями дает НБК мощный инструмент для обеспечения рынка достаточными средствами для предоставления финансирования частным заемщикам, а также правительству. Теоретически этот инструмент может позволить НБК влиять на доходность облигаций, продавая или покупая их до тех пор, пока доходность не станет соответствовать его предпочтениям. Разумеется, эта реорганизация не обязательно решит насущные проблемы, с которыми сталкивается экономика, такие как самая продолжительная дефляция с 1990-х годов и тот факт, что спрос на заемные средства остается вялым. Она также не решит проблему многочисленных и иногда конкурирующих между собой целей НБК — например, он сталкивается с ограничениями в снижении ставок из-за цели стабилизации юаня.
6. Какова долгосрочная цель либерализации процентных ставок?
Это более эффективное распределение кредитов и капитала в наиболее продуктивных областях экономики, что означает сокращение расточительного долга. Это может повысить потенциал роста экономики, что необходимо в условиях усиления долгосрочных негативных факторов, таких как старение население и напряженность в мировой торговле.
«Влияние будет более долгосрочным, поскольку денежно-кредитная и финансовая система должна развиваться вместе с экономикой в целом, которая переживает больше рыночных реформ, — сказал Ле Ся, главный экономист по Азии в BBVA (BME:BBVA). — Операции денежно-кредитной политики сместятся в сторону модели развитых экономик, поскольку центральные банки, такие как ФРС, имеют зрелую практику контроля краткосрочных ставок и позволяют рынку формировать более долгосрочные ставки посредством операций».
7. Когда произойдут предлагаемые реформы?
Предлагаемые изменения вряд ли произойдут в одночасье. Пань дал понять, что центральный банк все еще изучает меры, и предупредил, что торговля облигациями будет постепенным процессом. Некоторые аналитики говорят, что возможный срок начала торговли облигациями для НБК может наступить после ключевого заседания Коммунистической партии, посвященного реформам, которое состоится в конце июля, в то время как другие считают, что этот шаг может произойти не так скоро.
В долгосрочной перспективе ставка MLF может становиться все менее значимой, но это не произойдет в одночасье. «В речи Паня его формулировки об изменениях сводятся в основном к тому, чтобы изучить или рассмотреть их в будущем», — сказал Динг из Standard Chartered.
